金融价值网（路透社）-即使调整到极低的利率，全球股市也很昂贵，要想在未来五年内取得两位数的年度实际回报将非常困难。
更糟糕的是，根据经济与投资咨询公司Wellershoff＆Partners的Joachim Klement和Oliver Dettman的最新研究，主要市场，尤其是美国，定价过高，以至于极有可能出现调整。（这里）
这一结果应该让所有认为在股票市场上由央行承销的人永远是一个好主意的人停下来。
“我们显示出像当前记录的那样高的估值实际上会导致预期的未来收益降低，并导致大量提取的风险增加，包括可能的永久资本损失。”作者写道。
明确地说，今天的高估值是未来投资者应非常重视的警钟。
该研究使用两种主要方法研究了38个全球市场的股票市场估值。第一种方法是使用周期性调整的市盈率，通常称为CAPE或Shiller P / E，这类似于直线P / E，但使用了通货膨胀调整后的10年平均公司收益。
第二是进行调整后的公平CAPE，其中要考虑到诸如利率，增长和通货膨胀之类的经济条件。这很关键，因为它使我们能够了解温和增长和非常规货币政策的影响，以更好地了解股票的位置以及历史的下一步可能会是什么。
对于美国来说，CAPE现在为24.5，比经过合理的经济调整后的CAPE（仍为17.8）高出37.6％。
这意味着在未来五年中存在修正的真正风险。
在美国，当CAPE的水平与今天相当时，未来五年的平均跌幅令人eye目结舌，为26％。根据作者的说法。
当然，这些修正的范围从1929年金融危机后遭受的80％到1995年和2003年，随后的五年中没有修正15％或更多（当然，巨大的金融危机始于2008年）。
那就是现在对投资者的困扰。股票可能被高估了，但没有保证在任何时间表上都会出现调整。现在和1997年前的时期之间的区别是，与限制上升的市场相比，央行行长更倾向于支持下降的市场。还要记住，在2000年和2008年的调整之前，许多坚定的持股权怀疑论者失去了作为货币经理的工作。
中度五年回报
美国的高估值不仅带来更高的修正风险，而且还暗示未来五年回报率非常低，该研究预测实际年增长率为1.4％。
从更广泛的角度看，情况看起来要好得多。在未来五年中，全球发达市场的实际（通货膨胀调整后）回报率应为7.5％，全球新兴市场的收益率应为6.6％。
那并不妙，但是可能会更糟。
亮点包括印度，其实际收益率应为10.5％；意大利和法国的收益率也应大致相同。
尽管这段时间总是可以有所不同，但CAPE是未来回报的良好指南，因为市场在历史上一直是指平均水平。作者表明，在几乎所有涵盖的市场中，CAPE与未来5至10年的股票市场收益之间的相关性通常高于0.7。
如果有的话，一个令人担心的是，CAPE计算中的收入部分现在很高，近年来的收入占GDP的百分比处于或接近历史最高水平。这很可能是永久性的变化，也许是由于全球化对工资和生产成本的影响。
但是，收益可以恢复为意味着投资者愿意为之付出的价格。小小的变化可能会产生很大的影响。
GMO基金经理詹姆斯·蒙蒂尔（James Montier）在今年早些时候写道，如果您使用10年趋势收益而不是追踪10年收益，那么美国股市的市盈率从约25上升到惊人的34。
这两个主要结论-我们在未来五年内都可能会有所改正并且回报将是适度的（在美国很糟糕）-都不足为奇。
它确实使人们难以承诺超重，甚至等于权衡像美国股票这样的资产，这种资产几乎无法抵御通货膨胀，并带来相当大的损失和波动性风险。
关于国际多样化的争论似乎每天都在加剧。
（在出版之时，James Saft没有拥有本文提到的证券的任何直接投资。他可能间接地作为基金的投资者成为所有者。您可以通过[email protected]向他发送电子邮件，并在blogs.reuters.com/james-saft中找到更多专栏）
