Arrow Greentech Q3FY18：客户端挑战挑战短期增长前景

Arrow Greentech最近的季度业绩令人失望，无论是特许权使用费还是特许销售收入，这两个方面都令人失望。尽管拥有广泛的专利池可以通过其货币化和出色的收益增长来维持前景，但是由于客户端的挑战，近期的增长可见度已经动摇了。

2018年第三季度结果：特许权使用费收入急剧下降

表：合并财务报表

关键客户业务增长放缓影响了他们的特许权使用费收入，从而影响了2018财年第三季度的综合业绩。原材料成本的急剧下降（同比下降-40％）也表明，新产能的利用已经有所缩减。结果，由于新产能提升后运营成本上升，毛利率下降，净利润受到影响。

该公司的介绍表明，虽然可以最佳利用旧产能（150 MT），但要使用新产能（300 MT）则取决于试运行和客户对新级别胶卷的认可。管理层预计在18财年末精简新产能，并在19财年开始增加利用率。

估值与推荐

根据事件流（包括特许权使用费业务和水溶性业务）以及财务结果，我们对估计进行了下调。我们希望新的产能增加能在19财年达到40％的利用率，尽管我们承认这取决于客户对新胶卷的认可。目前很难预测特许权使用费收入的回升，但由于合同保持不变，我们的基本情况是逐步提高（客户以前的运行率的10％）。

同时，我们预计的上行风险来自专利池货币化的速度更快（在38个专利中只有3个货币化），Klenz pro（卫生化学品）的采用加速以及客户对较新级别的水溶性薄膜的批准速度加快。

话虽如此，该股票目前的交易价格为19财年18.0倍的收益，反映了当前的业务状况。因此，我们宁愿等待迹象以提高盈利可见性，然后再对股票具有建设性。

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