金融价值网海伦·里德（Helen Reid）
伦敦（路透社）-在彻底改变欧洲股票交易的监管方式生效六个月之后，有关改革是否成功使市场活动更加透明的争论在投资者之间展开了激烈的辩论。
欧盟于1月份推出了《金融工具市场指令》（MiFID II），旨在将更多交易推向受监管的公共交易所，所有人都可以看到价格和参与者。
乍看起来，它似乎没有通过最大的测试。在新政权成立的头几个月里，所谓的交易所交易的份额（价格和交易清晰可见）几乎没有增加。
经纪人罗森布拉特证券（Rosenblatt Securities）收集的数据显示，今年迄今为止，此类轻型交易所以及一些另类交易场所在欧洲股票交易中所占份额为50.85％，而2017年的平均比例为50.28％。
但是，小型交易所的价格波动有所减少，这是欧洲证券和市场管理局（ESMA）实施的规则的另一个目标。在暗池中，交易量已大大下降，在非透明场所，交易对价格形成没有贡献。
黑池上限于3月首次引入，适用于900多种股票，其中大部分是欧洲股票和FTSE100成分股。
结果分歧很大。
“存在过度简化的风险，即平淡交易有利而暗淡交易不利。这实际上取决于您拥有什么订单以及需要做什么才能为最终投资者带来价值，”暗池运营商Liquidnet欧洲，中东和非洲市场结构与战略负责人Rebecca Healey说。
许多参与者认为，透明度较低的策略为希望避免在执行大笔交易时价格波动对其不利的大型投资者提供了有益的服务。因此，大块股份不受上限限制。
因此，平均“暗”交易规模几乎翻了一番，从1月份的12488欧元增加至5月份的23190欧元。这表明投资者正在转向专门用于大型交易的非透明场所。
罗森布拉特（Rosenblatt）市场结构分析师Anish Puaar表示：“黑暗的真正含义是监管机构的意图：与带灯贸易相比，贸易规模更大。”
该规则将在9月第一个上限到期时进行测试。如果监管机构的模式行得通，投资者将坚持其新的交易习惯。但是，迅速恢复到暗交易将导致重新施加限制。
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火灾下的拍卖
但是，事实仍然存在，在交易所进行的交易没有增加。那么它去了哪里？
有证据表明，一些定期拍卖正在发生-自3月份黑帽生效以来，交易所的封闭式日内拍卖量增加了两倍。
但是由于这些拍卖会通过隐藏更大市场的出价和要约有效地模仿了暗交易，因此一些投资者将其称为伪暗池交易。
ESMA负责人史蒂芬·迈约尔（Steven Maijoor）上周告诉欧洲证券交易所联合会，定期拍卖引起了监管机构的关注。交易所认为，他们只是提供了另一种交易方法，以防止股价与大投资者对立。
CBOE欧洲总裁兼BATS欧洲首席执行官Mark Hemsley表示：“最重要的是客户真的喜欢它。”“他们发现的是，当他们实际在拍卖中执行时，对市场的价格影响很小。”
Hemsley说，CBOE的定期拍卖平台超出了预期，日交易额现已超过10亿美元。
英国监管机构FCA于本周指出，拍卖是从无上限股票和有上限股票中产生的，这表明它们不是黑市交易的替代品，而是一种全新的策略。
但据路透社市场份额记者称，尽管增长强劲，但此类拍卖仍仅占总成交额的百分之一。
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仔细研究系统的国际化
根据市场份额报告者和其他数据提供者的说法，由银行运营的称为系统内部化（SI）的交易场所正在抢占更大的交易量份额，占欧洲总营业额的四分之一。
MiFID II中断了由银行运营的私人交易网络，迫使它们将这些服务重新注册为SI，SI只能根据自己的账簿执行交易，并且必须为“标准市场规模”以下的交易提供公开报价。
但是，它们没有完全透明。
斯堪的纳维亚交易所的纳斯达克北欧公司总裁劳里·罗森达尔（Lauri Rosendahl）说：“您可以辩称，欧洲约有30％的现金股权交易是双边的，而不是银行的资产负债表。
“如果监管者以引以为傲的订单簿上的现金股权交易增加而感到自豪，那将是MiFID 2的后果，那真是荒谬可笑。”
瑞银交易所分析师迈克尔·沃纳（Michael Werner）认为，SI的高交易量可能会归因于重复计算，双方均报告交易，并补充说：“我不购买数据。”
MiFID规则规定，SI必须报告有关交易的详细数字，包括费用。这些应于6月30日到期，可能会消除泥泞的局面。
罗森布拉特（Rosenblatt）的Puaar也希望SI自愿披露交易数据，但到目前为止，只有高频交易平台Jane Street才报告该数据。
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所有这些都使许多人认为，具有不同标准的多个交易场所不必要地分散了股票市场并使之复杂化。CBOE的Hemsley说，但这可能仅仅是竞争加剧的市场的标志。
他说：“如果用MiFID I和II观察市场的发展，很多创新来自于竞争激烈的竞争场所。”
