艰难的部分才刚刚开始：詹姆斯·萨夫特

（路透社）-（詹姆斯·萨夫特（James Saft）是路透社专栏作家。表达的观点是他自己的观点。复苏的最初几年对投资者来说相对好些，但由于债券可能在未来几年给投资组合带来沉重负担，艰难的部分才刚刚开始。

尽管负利率是史无前例的，但在金融危机后的负利率却不是很低。也许有两个可以与我们现在作为投资者的时期相比，在相当可比的时期：大萧条之后和1890年代鲜为人知的危机之后。如果这两个较早的危机树立了典范，那么投资者将寻求长期的低于标准收益率的回报。

更糟糕的是：多样化不会有太大用处。

瑞士信贷资产管理公司宏观经济研究负责人乔纳森·威尔莫特（Jonathan Wilmot）写道：“从比较危机中得出的主要教训是，最终巨大的金融冲击不是世俗的停滞，而是世俗的通货紧缩。”

“通过世俗的通货膨胀，我们意味着至少十年内，短期和长期利率习惯性地低于名义GDP增长，而高等级债券不再真正成为债券：提供接近于零甚至负值的趋势回报。 ”（这里）

作为本月发布的《 2016年全球投资回报年鉴》的一部分，瑞士信贷研究了大萧条和1890年代后时期的经验，并提出了一个工作假设，即债券的实际实际年收益为零，而债券的实际年收益仅为4％至6％。未来几年。这样算来，整个投资组合的年回报率仅为1-3％，而自2008年危机爆发以来，我们的投资回报率仅为10％左右。

您可以将其看作是财务上的压制，或者仅仅是那些有储蓄的人的欠款补贴，但结果是一样的。长期以来，类似时期的利率一直处于低迷状态，但通货膨胀给债券持有人造成了巨大损失。

这些负收益或债券收益极低的时期可能不会持续数年，而可能持续数十年。从1900年开始的20年中，美国政府债券投资者的资本损失大约是一半，大致相当于我们现在的状况。瑞士信贷估算，大萧条后，债券投资者的复苏甚至更糟：在1941年至1981年之间损失了约65％。

今天和前两个事件之间显然存在很多差异，尤其是我们不再采用金本位制，这使得各国央行在缓解冲击方面有更大的自由度。因此，尽管这次的GDP下降幅度不那么大，但许多其他措施现在都在追踪与1890年代非常相似的道路，包括工业生产，失业和企业收入。

1890年代的危机起源于阿根廷，该国经历了债务危机，并在经典的热钱和愚蠢资金（其中大部分为英国）涌入后违约。反过来，这导致了霸菱银行（Barings Bank）的挤兑，该银行获得了纾困，但并未在全球范围内引起冲击，导致广泛的银行恐慌和信贷紧缩。

迄今为止，美国股票的行为与1890年代的行为非常相似，债务与股票收益的关系也相似。但是，一旦复苏的初期阶段过去了，那么危机的漫长后果仍会存在。20世纪前十年的债券收益率实际折算为负1％，在相同基础上的年化股票收益率为6％。从1939年开始的十年中，包括战争在内，实际债券收益每年为负2％，而股票收益仅为3％。

瑞士信贷（Credit Suisse）认为，就在如此众多的投资者变得被动的时候，主动管理的好处就会体现出来。我不太确定。

在固定收益投资组合中承担更多风险似乎不太可能弥补利率上升所造成的损失，毕竟，这将使负债累累的借款人的信誉下降，更有可能违约。很容易看到很多股票投资者承担了更多的风险，但是很难看到他们共同发现一些新的业绩表现来使这一风险得到回报。

1890年代和1930年代的真正教训可能是降低期望并增加储蓄。

（在出版之时，James Saft没有拥有本文提到的证券的任何直接投资。他可能间接地作为基金的投资者成为所有者。您可以通过[email protected]向他发送电子邮件，并在blogs.reuters.com/james-saft中找到更多专栏）