持有印度水泥； 115卢比的目标：ICICI直接

ICICI Direct关于印度水泥的研究报告

印度水泥公布的2019财年第4季度业绩好坏参半，交易量超过了我们的预期，但在盈利能力方面却缺乏预期。收入同比增长11.9％至156.4亿卢比，销量同比增长7.8％至3.33吨（此前I估计为3.15吨）。成交价约为4,700卢比/吨，同比增长3.8％（此前我直接估算的价格约为4,645卢比/吨）。收入包括与拉贾斯坦邦政府应收的补贴有关的202.5亿卢比（已批准与印度水泥合并的Trinetra水泥公司）。EBITDA利润率同比增长95个基点，至12.3％（此前我直接估计为15.8％），这是由于较高的变现率部分被较高的投入成本（由于原材料成本和员工成本的一次性增长）所抵消。EBITDA同比增长21.2％至192.2亿卢比（低于I-direct估计的231.4千万卢比），而EBITDA / t同比增长12.5％至577卢比/吨（低于I-direct估计的735 / t卢比）。因此，该季度的PAT增长了24.3％，达到43.9卢比核心（低于I-direct估计的51.3千万卢比）。

外表

尽管EBITDA在19-21财年预计将以12.6％的复合年增长率增长，但预计RoCE将保持低迷。此外，高负债水平将继续给资产负债表带来压力。除非宣布新产能，否则无法利用产能杠杆，这将需要两年时间才能投入使用，并且可能还需要进一步杠杆资产负债表（19财年的债务/ EBITDA当前为5.6倍）。因此，我们维持印度水泥的持有评级，该公司的FY21E EV / EBITDA约为9倍。

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