购买ITC； 398卢比的目标：HDFC证券

HDFC证券在ITC上的研究报告

烟收入增长超过预期，价值/销量增长11 / 8.5％（19财年为10 / 5.5％），高于预期。为9/7％。在FY19，CIG。自2011财年以来，销量增长最快。我们预计20/21财年销量增长4.6 / 4％。烟与预期相比，息税前利润增长了10％（为12个季度来最快）。 9％。烟由于（a）胶囊卷烟的份额增加（制造规模扩大；到21年3月内部100％内部生产），以及（b）逐步提价以转嫁RM通胀，因此EBIT利润率受到压力。我们期待CIG。与20-21财年相比，息税前利润增长10％。所有非雪茄细分市场均在第四季度解雇，整体投资组合增长15％（相对于预期的13.5％）。ITC的快速消费品业务（零售调整结构）在第四季度的表现优于快速消费品行业，增长了12％（HUL /不列颠尼亚/达伯/马里科的增长速度为9/10/6/7％）。快速消费品EBIT利润率（一次性调整）增长了100个基点，达到4％（历来最高）。零售业务重组后，我们预计快速消费品业务的毛利率（光学）将在短期内提高。

外表

ITC在19-18财年第4季度的表现强劲。卷烟销量增长归因于稳定的税收制度，这印证了我们的论点，即ITC的表现将随着负担能力的提高而提高。我们对近期的利润率压力不太感兴趣，因为卷烟业务在各行业中的利润率最高（数量很重要）。我们维持买入评级，并将ITC的21财年EPS估值为32倍，目标价为398卢比。

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