金融价值网伦敦（路透社）-欧洲央行决定实行分级利率的决定可能是在无意中收紧而不是放松市场条件，从而减轻了其降息和恢复购买债券行动的某些影响。
周二，欧元区货币市场期货显示出欧洲央行再次下调近期利率的押注正在缩减，曲线明显比9月12日欧洲央行会议之前的陡峭。
欧洲央行上周将利率降低了0.10％，恢复了债券购买计划，并对银行实行了分级利率。这意味着银行部分免于支付其超额准备金的年度欧洲央行费用，从而减轻了低利率对贷方利润的影响。
分析师和投资者仍在为欧洲央行举措的全面影响而scratch之以鼻，但似乎有两个含义很明显。
首先，在分级利率制度下，允许银行持有最多为法定准备金六倍的超额现金，而不必支付罚款。现在，他们将向中央银行收取超过该限额的超额准备金的0％，而不是-0.50％的存款利率。
市场将这一举动解释为事实上的加息。
反过来，由于投资者押注欧洲央行将不愿再次降息，这反而加剧了货币市场曲线。
截止到12月欧洲央行会议的Eonia货币市场期货显示，只有10％的机会将ECBWATCH降息10个基点，而在星期四欧洲央行会议之前已经完全定价了这一举动。
直到2020年4月，欧洲央行的另一次降价尚未完全定价。
（图：欧元区货币市场曲线，此处）
“最好的概括方法是，上周我们基本上看到了加息，再加上前瞻性指导意见和量化宽松，总体上使它成为鸽派方案，”安联全球投资公司的投资经理Kacper Brzezniak说。
“如果对加权利率平均值（分级利率体系）进行加权平均，则利率降至负30 bps，这就是为什么您看到收益率曲线的前端反应相当负面的原因。”
分级利率政策的另一个副作用是短期债券的抛售。
在欧元区基准债券发行人德国，自欧洲央行会议以来，两年期债券收益率DE2YT = RR已上涨约10个基点，交易于-0.64％的三个月高点附近。
（图：德国的2年期债券收益率，此处）
分析师表示，考虑到分层条款比购买具有负利率的短期资产更为有利，分层决策将减少银行对短期债券的需求。
分层使银行将部分过剩流动资金存放在欧洲央行上更具吸引力，并减少了持有短期国债的需求，因为国债收益率极低。
“他们有效地减少了多余的流动性；这不是理想的结果。”瑞穗利率策略主管彼得·查特威尔（Peter Chatwell）说。
他补充说：“ Eonia曲线走高的原因是，与交付的10 bps削减相比，存款工具的等级相对宽松。”
分析人士说，存款利率分层和近期市场反应表明，政策利率已接近有效的下限。
Natixis固定收益策略师Jean-Christophe Machado表示：“资产购买计划是开放式的，这可能表明欧洲央行更愿意调整资产购买的时机，而不是降低存款利率。”
他建议，欧洲央行可以降低利率，而可以购买更多，期限更长的票据来刺激经济。
欧洲央行的两层系统将从10月30日开始实施，就在10月24日银行下一次政策决定之后。
该银行表示，它将以不会“过度影响”欧元短期货币市场利率的方式设定乘数。随着时间的流逝，它可以更改乘数或适用于免税准备金的汇率。
KBC利率策略师Mathias van der Jeugt说：“如果Eonia利率上升，那将是意想不到的影响，因此（您）必须调整一些参数。”
