金融价值网作者：李丹萍
蓝鲸保险关注到，近日，司法拍卖平台“上新”待拍卖的保险公司股权。中融新大集团有限公司（以下简称“中融新大”）所持有的中华联合财产保险股份有限公司（以下简称“中华联合财险”）的1.15%股权将于不久后，以2亿元的底价进行拍卖。
受债务影响，当前多家机构通过起诉方式，向中融新大追债，由于该公司名下可供执行财产不多，执行标的纷纷指向包括中华联合财险股权在内的金融资产。目前，中融新大持有的中华联合财险7.7869%股权已被全数司法冻结，或将被陆续执行。收购不足四年，中融新大保险板块布局或是“竹篮打水一场空”。
不仅如此，业内人士指出，当前金融机构小宗股权转让市场萎靡不振，金融牌照的价值及流动性都有所缩水，变现受阻，出售金融资产能否缓解中融新大的资金链压力，仍是未知。
多家机构密集追债，中融新大变卖金融资产
中融新大所持有的中华联合财险1.15%股权（对应16888万股），将于9月26日正式在阿里司法拍卖平台上开拍，底价2亿元，加价幅度10万元，整体定价较2.85亿元的评估价略有缩水。目前，已有将近9000次围观与12次提醒设置，相比于同平台上部分保险公司小额股权无人问津的情况，热度较高。
事实上，中融新大持有中华联合财险股权的时间并不长，尚且不足4年。
2015年，中华联合财险11.4亿股股权数度在北京产权交易所公开挂牌寻找买家，初期挂牌价19.49亿元，要求受让方应为保险公司且最近三年平均年度盈利不低于30亿元。
高门槛也将不少机构拒之门外。2016年，在受让要求调整后，中融新大成为接盘方，接手中华联合保险控股股份有限公司所持的10亿股股份（约占总股比6.8306%），新疆生产建设兵团投资有限责任公司所持的1.4亿股股权（约占总股比0.9563%）。由此，中融新大晋升为中华联合财险第二大股东，合计持股7.7869%。
还没来得及好好享受持股金融机构带来的收益回报，这部分股权就要拱手相让。中国裁判文书网（2019）京02执1173号执行裁定书显示，中航信托申请执行中融新大公证债权，申请执行标的额为8.45亿元。
北京法院在执行过程中，未发现被执行人中融新大有其他可供执行的财产，于2019年9月24日轮候冻结了中融新大持有的中华联合财险7.7869%股权，2019年12月18日下发执行决定书、限制高消费令，将中融新大纳入失信被执行人名单，并对影响债务履行的直接责任人员采取限制高消费措施。
2020年8月，北京市第二中级人民法院下发最新的执行裁定书显示，2月，中航信托与吉林双阳银行签订《债权转让协议》，让渡所持权利，吉林双阳银行对中融新大质押的16888万股中华联合财险股权享有优先受偿权。对照股权数来看，目前阿里司法拍卖平台所拍卖的，或正是该笔被执行的股权。
蓝鲸保险了解到，受债务影响，目前中融新大所持有的中华联合财险股权已被数家法院轮候冻结，多家债务方通过起诉方式，向中融新大追债。譬如，中国外贸金融租赁公司申请执行3.18亿元标的，但由于被执行人中融新大、山东铁雄新沙能源名下财产因涉案已被其他法院冻结，最终执行标的，也是被质押的中华联合财产股权。这也意味着，后续或许还有中华联合财险股权被司法拍卖处置。
“尽管中融新大是中华联合财险的第二大股东，但实际持股比例并不高，并没有深入掌控日常经营，即使该部分股权被处置，发生变动也不会影响到实际控制权，因此中融新大的问题不会波及到中华联合财险的经营方面”，香颂资本执行董事沈萌对蓝鲸保险分析称。
中华联合财险相关负责人在接受蓝鲸保险采访时表示，“中融新大因其自身经营行为涉诉，其所持我公司股权被司法冻结、拍卖事项均按法定程序进行。后续公司将依据法律、法规和监管规定，开展相关工作，对公司经营没有影响”。
此外，从中华联合财险股权结构来看，大股东中华联合保险集团持股较为集中，达到87.93%外，此外还有10余家小股东，该部分股东是否有增持意向？对此，中华联合财险相关负责人回应称，“公司已按规定程序将中融新大股权司法冻结事宜通报各股东方，暂无新的消息更新”。
小宗股权转让市场萎靡不振，变现受阻、难缓资金压力
实业起家的中融新大，也是山东省焦炭行业的龙头老大。多数企业在壮大的过程中，都面临分岔口，是聚焦主业兼并上下游企业，推进收购整合；还是选择多元化路径朝综合集团发展，通过金融股权投资、资产管理等实现产融结合。
中融新大选择了后一条路。2015年，该公司正式确立金融板块，并在此后两年密集开展股权收购，扩展金融版图，中华联合财险股权正是在此期间被拿下。目前，中融新大主营范围覆盖能源化工、金融投资、物流清洁能源产业、矿产资源开发等，金融板块中，除了持股中华联合财险外，还参股晋城银行、厦门国际银行、厦门农商行等多家金融机构。
按照中融新大的规划，到2020年，集团总资产预计达到3000亿元，年销售收入3200亿元，实现参控股保险、证券、期货、信托、公募基金等10家年营业收入超过50亿元的金融机构。但好景不长，受去产能、降杠杆以及再融资渠道不畅等因素影响，近年来，中融新大融资性现金流持续净流出，净融资规模逐年下降。
2019年，联合信用评级、标普等机构相继下调中融新大的主体信用评级，主要因其融资难度增大，公司融资纠纷较多以及大量资产和股权因质押或冻结受限，偿债能力下降。2020年，中融新大两只债券分别出现场外兑付和实质违约，进一步凸显其流动性的紧张。
根据中诚信国际研报分析，中融新大出现债市违约的主要原因是其业务扩张较快，积累了大量债务。此外，公司盈利稳定性弱，资产流动性差，且受限资产规模较高，资产变现空间有限，自有资金无法为债务偿付提供强有力支持，且涉及多项诉讼及股权冻结，外部融资环境也有所恶化，最终导致公司资金链紧张，无力按期兑付债券回售本金及利息发生违约。
“债务无财产可执行”，也是中融新大当前面临的窘境。蓝鲸保险注意到，多封法院诉讼文书中都提及了这一要点。对于中融新大而言，现有的金融资产给公司造成了较大的资金沉淀，且部分资产未来变现存在不确定，大量资产股权因质押或冻结受限等，均对其再融资造成不利影响。
“当初在信贷宽松以及金融业蓬勃发展阶段，很多原本从事实体经济的企业纷纷大举进军金融业，以‘集邮牌照为目标，但随着经济环境疲软、金融去杠杆等政策陆续出台，导致信贷环境与金融业都遇到困难，金融牌照和金融机构股权的价值及流动性都有所缩水”，沈萌分析称，当前金融机构的小宗股权转让市场萎靡不振，“这都对于变现造成很大障碍，拍卖金融资产也无法填补缺口，或许难以缓解中融新大资金链的压力”。
