金融价值网“A股散户投资收益不佳，而近年来公募基金的规模不断增长，公募基金等标准化资管产品在居民资产配置中的作用将愈发凸显。”9月6日，在由《财经》、《财经智库》、北京资产管理协会主办的“2020全球财富管理论坛”上，大成基金副总经理兼首席经济学家、中国人民银行金融研究所前所长姚余栋表示。
姚余栋谈到，家庭资产配置的原理需要强调动态的跨周期。基于当下发展现状，人们理财需要对冲生命、健康、人力折损等风险，相应的，理财配置需要考虑生命周期、健康周期、理财周期和人力资本和传承周期。
姚余栋表示，生命周期方面，随着人类寿命延长，面临的长寿风险应增加养老金等配置；此外，健康周期方面，长期来看，老龄化严重，医疗成本上升，需要基础医疗和商业保险的对冲。在理财周期方面，居民理财的投资收益应与M2增速大致相当，“固收+”产品和基金组合是居民理财的优质配置工具。他指出，相比散户，机构投资者在选股上优势明显。因此，个人理财可选择投资基金获得较好的收益表现。预期未来家庭金融资产配置将以净值型标准化产品为主要配置工具。近年来公募基金的规模不断增长，公募基金等资管产品，在居民资产配置中的作用将愈发凸显。在人力资本和传承周期方面，随着社会进程加快，机器人将来在多个领域威胁人类的工作机会。
以下是发言实录：
姚余栋：尊敬的各位领导、各位嘉宾，请允许我代表《财经智库》和大成基金给大家汇报发布家庭财富配置的方法论。
刚刚我们发言嘉宾说，要让理财师是人民的理财师，买理财产品要跟买白菜一样，但是理财师也需要不断学习，需要一个资产配置的方法论。我们全球没有这样的一个方法论。标准普尔针对美国家庭的资产配置建议已经做了多年，把家庭资产分为4部分：1、要花的钱，衣食住行短期的生活费；2、保命的钱，重症、意外；3、生钱的钱，要有投资收益，房产在这里面；4、保本升值的钱可能涉及教育，这四个部分的占比分别是10%、20%、30%和40%。但是美国家庭的生活习惯跟国内还是有很大差别的，美国储蓄率很低。这次疫情之后，如果美联储不搞MMT立刻把钱到居民手中就生活不下去了，而中国的家庭储蓄率比较高。中国家庭对医疗重症、意外保险的投资意识不够，我们人口逐渐走向老龄化，需要关注家庭有没有保险，老人有没有保险，这方面不如美国家庭这方面意识够。标普为家庭资产配置提供了很好的参考，但是考虑国内的实际情况还是不够的。
《财经智库》和大成基金为亿万中国家庭提供一个“中国方案”，家庭资产配置一定要强调动态的跨周期配置。我们的基本原理是采取了Merton（1973）跨期资本资产定价模型，根据Merton教授的“M+2”基金定理，不同的状态变量要完全对冲，使得家庭的风险是中性的，不应该有很多的风险。首先，生命周期主要是长寿风险，我们提出了运用基本养老保险和养老年金对冲。其次，健康周期，我们提出运用基础医疗保险和商业健康保险对冲。理财周期，运用我们的大成四季获取投资回报。人力资本与传承周期，在座很多嘉宾都是周末不断学习，未来我们很多工作都会被机器人替代了，人力资本的折旧率特别高。还有财富的传承，中国家庭配置很多房产，刚刚我们北京金控董事长说了将来有遗嘱库，新民法典已经有提到这一部分了。我们发布的方案和泰康发布的不谋而合。泰康方案是长寿解决方案、健康解决方案、财富解决方案，我们多考虑了人力资本与传承周期，希望成为亿万中国家庭的一个标配。下面具体来看下四个周期。
第一个周期，生命周期
未来整个长期利率是走低的，现在日本、欧洲、欧元区都是负利率，美国十年期才0.7%，怎么办？这种情况下怎么对冲？我们有养老三支柱，其中养老第一支柱是保基本的，虽然是全民性的但是替代率不高，所以如果有余力的家庭可以及早配置一些养老年金。现在4.025%已经没有了，只有3.5%的产品，这是终身给付的。全球主要的发达国家都是负利率，咱们能享受3.5%，而且几十年都享受，还是很不错的。
第二个周期，健康周期
长期来说我们医疗的花费是不够的，老龄化严重，医疗成本上升，就医自费支出比例很高。所以将来还是希望大家能够配一些终身重疾险、医疗险，也配一些意外险、防癌险，因为我们也无法预计什么时候生病。我们也在此呼吁，中国特别需要长期护理险，目前市场还缺少这样的产品。
第三个周期，理财周期
近年来公募基金发展速度比较快，所以公募基金等净值化、标准化的产品是很重要的配置工具。根据上交所数据统计，无论小散、大散炒股收益都是不好的，机构相比散户选股能力更强，所以大家不要直接炒股，通过权益基金配置股票就行了。将来我们希望理财要有目标设定，跟M2增速相当，中国将来的经济增长我觉得维持5%的增速在较长时间内没问题，中国货币政策也是比较好的，所以名义收入可能在6%，M2增速可能在6%左右。下面推荐两类投资方式，一个是“固收+”产品，现在公募基金和理财子公司都纷纷推出“固收+”产品，这类产品基础部分80%是票息收入，20%是权益性的配置，可以配置打新、定增、二级。中国股市未来发展也会比较好，所以“固收+”80%和20%的配置比例非常适合。“固收+”策略也有低回撤和稳定的回报率的特征。另外，我们公募基金推出基金组合也不错，稳健型的组合也类似“固收+”。根据大成四季理论，现在中国经济复苏，流动性相对宽裕，可能就是夏季，建议多配点权益资产，我觉得可以通过基金组合来配置。大成在蛋卷基金上搞了一个大成滚雪球，一滚解千愁。投我们的公募基金组合，我们公司会提供调仓建议，投资者自己来调仓。所以“固收+”和基金组合非常适合家庭来配置，满足我们的理财周期。
第四个周期，人力资本和传承周期。
机器人将来在多个领域威胁人类的工作机会，我觉得将来发生存金可能是一个全球普遍趋势，因为咱们的工作机会都让机器人抢走了，5G出来了自动驾驶就有了。昨天朱民行长说的非常系统和深刻，今后人类的工作机会越来越少，所以我们只能学习、每时每刻学习，因为我们的人力资本折旧率太高了。将来还有传承，比如中国房地产将来怎么样通过民法典传承给下一代。我认为传承很重要的一点是精神传承，就是要把艰苦朴素、高储蓄率的这样一种精神传承下去，我觉得我们整个中华民族的传承就是艰苦奋斗、艰苦朴素。你一定要做到努力学习，做自己十年十倍的成长股，在座观众牺牲周末时间线上线下都在学习，有希望成为自己的成长股。
虽然标准普尔是有参考价值的，但目前全球也没有提出一个家庭配置的方案。在全球财富管理论坛通州峰会上，《财经智库》和大成基金秉着公益心，联合推荐了一款给中国亿万家庭的中国方案，就是四个周期“生命周期、健康周期、理财周期、人力资本和传承周期”，有什么风险我们对冲什么风险，随着中国经济长期增长和阻挡不住的乘风破浪，我们希望有我们财经大成中国家庭财富的配置方案能够帮助每个中国家庭都生活的更幸福、更美好。
我的汇报就到这里。谢谢大家！
