HUL Q2评论：竞争强度减弱；高品质的防守赌注

印度斯坦联合利华（HUL）公布了强劲的2016财年第二季度业绩，其销量实现了两位数增长，这在总体上符合我们的预期。在农村增长持续复苏（1.25倍于城市增长）的推动下，国内消费品销售同比增长12％，领先于行业增长。

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这也是商品和服务税（GST）推出后的第一季度，与去年同期相比，这一数字是可比的。三个部门销售额均实现两位数增长，总体营业收入增长11％。管理层报告其销量连续四个季度保持两位数增长（10％）。

但是，约2％的价格增长是最近时间最低的。最近的价格上涨将在第三季度完全反映出来。由于原油价格上涨以及与货币相关的投入成本的影响，毛利率同比下降约70个基点，但被良性食品/蔬菜价格部分抵消。原材料涨价带来的压力在家庭护理部门尤为明显（占销售额的33％）。

由于成本效率，运营杠杆和广告支出率的适度下降，利息，税项，折旧及摊销前利润（EBITDA）利润有所提高（19财年第二季度占销售额的百分比为12％，而2018财年第二季度为12.3％）。其他收入增加帮助调整净利润同比增长23％。

竞争强度降低：管理层表示，竞争激烈程度在上个季度有所下降，并且似乎并不是近期的关键问题。这似乎是该公司的一个主要积极因素，在过去的一年中，该公司从自然方面的主要破坏者中降低了竞争威胁：帕坦加利（Patanjali Ayurved）。

尽管竞争格局是消费领域中的动态现象，但该公司最近在对GST要求的响应能力，敏捷的供应链，促销支出和创新形象方面处于领先地位，似乎已从中受益。

口腔护理问题领域：几个产品类别/细分仍然是公司的问题领域。其中最突出的是口腔护理。这次没有对前几个季度进行同样的评论。除了印度北部和中部地区，其业绩均低于我们的预期。该公司似乎正在失去Dabur和Patanjali在该类别中的份额。

投资者需要密切关注净化器和个人洗净器的性能。

季度业绩大致符合我们的预期。它仍然是我们的主要库存选择，并将受益于农村消费的增长（40％的销售敞口）。不断增长的自然投资组合及其在其中的定位仍然是关键的积极因素。

溢价估值（FY20e收益的45倍）是有限的收益波动性，创新性和强大的执行能力的因素。股票的最近修正为合理地进入高质量的防御性赌注提供了一个切入点。

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