盈利思路：氟化铝因需求前景改善而重估；下降积累

Alufluoride报告称其进入新的合同周期又是一个辉煌的季度，需求前景也有所改善。尽管产能扩张计划已略有延迟，但订单流水线和潜在的利用率提升使顶线增长的前景看起来充满希望。运营效率措施也可以增加未来的收益。

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由于实现销售增加和库存增加，FY19第一季度销售额同比增长31％。当该厂处于满负荷运转并生产约2000吨时，在现货销售机会的帮助下，氟化铝的销售量约为2700吨。由于投资组合已经清算以为其产能扩张计划提供资金，其他收入大幅增长（从上年的1.02亿卢比增加到1.02亿卢比）。

毛利率同比有所改善，但环比下降，部分原因是原材料（硅酸）的采购昂贵，因为从邻近的化肥厂采购仍然具有挑战性。

毛利率压力被较低的电力和燃料成本（占销售额的12.8％，而2018财年第四季度为14.7％）部分抵消了，因为管理层将重点放在自备电厂的更高份额上。

Alufluoride董事总经理Venkat Akkineni表示，其产能扩张计划（4,500吨，而目前的产能为7,500吨）已经推迟了几个月，由于其运营可能会延至20财年第二季度。这项扩展主要是由于Coromandel International的原材料采购延迟，因为其新的磷酸生产能力将在1-2个月内提供。

根据最新的季度更新，新合同周期的估计以及管理层的投入，我们调整了财务预测。目前的产能已得到充分利用，管理层在19财年将其销售指导上调至约8,600吨（此前为8,000吨），然后再于20财年实现扩产。在国内方面，该公司有来自大型铝材生产商（如Hindalco Industries和Vedanta）的强劲订单管道/合同，而来自海湾地区的冶炼厂也对长期供应氟化铝表现出兴趣。

考虑到扩张计划的延迟，我们降低了20财年的销售增长预期。在营业利润率方面，我们继续预计主要有两个方面的改善。第一，该公司的新工厂将具有更高的运营效率。第二，正在安装三个太阳能发电厂（约3兆瓦），这将满足90％的电力需求（包括新容量）。通过上述措施，管理层预计可节省约5％的运营成本。

资产负债表保持强劲，产能扩张由内部应计项目提供资金。但是，在财政年度结束时，太阳能发电项目将需要额外的债务筹集。

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增长前景的改善和季度业绩好于预期反映在该股的业绩中。该股已从7月份的低点翻了一倍多，并且比去年12月我们开始覆盖时的股价高出41％。

目前，该股票的交易价格是20倍FY20收益，企业价值是预计EBITDA的8倍，这比有色金属行业的估值倍数高。

尽管该公司作为国内主要的氟化铝供应商应享有一定的估值溢价，并且因为它们不受氟石的采购和定价挑战的影响，但投资者应等待一些合并积累。

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