购买Subros； 384卢比的目标：HDFC证券

HDFC证券在Subros上的研究报告

在过去三个月中，由于对卡车空调业务的担忧，SUBROS已纠正了近30％。这是在政府政策变更后发布的，该政策允许3.5T以上卡车的鼓风机代替完整的AC。由于鼓风机更便宜（与AC相比，降低了约80％），因此收入增长的幅度要小得多。但是，我们仍然相信这项业务将帮助其在19财年增加12-15亿卢比的收入，并且鉴于其处于起步阶段，其增长速度将超过其余业务。同时，由于Maruti，Tata Motors和M＆M PV销售的增长以及钱包市场份额的增长，Subros的核心PV AC业务将继续实现强劲增长（18-20财年复合年增长率为14％）。更重要的是，卡车/客车空调，散热器和冷凝器等新业务的增长潜力非常高（在未来3-5年内，复合年增长率约为30％），并提供了规模和多元化。Subros在18MFY18的收入/ PAT增长了21/49％。主要利好因素包括（1）电动汽车的销量在FY18E之前保持稳定的8％的增长，加上主要OEM的钱包份额上升（FY18的PV市场份额同比增长400bps），这是由更新和Swift，Dzire，Baleno，Brezza，雷诺·科维德（Renault Kwid），塔塔·蒂亚戈（Tata Tiago），（2）卡车空调和散热器的强劲吸引力，以及（3）净资产收益率的提高和利润率的提高（4）现金流的改善，导致债务减少。

展望我们预计EPS较18-20财年的CAGR增长45％，其中收入增长17％，利润率增长70个基点，利息成本降低35％。从中性上调至买入，目标价为384卢比（20倍20财年每股收益）。

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