金融价值网纽约（路透社）-垃圾债券市场出现了裂缝。
领先的高收益指数的回报下降，现金流出增加，对资产类别的空头押注也是如此。此外，投资者保护措施已显示出改善的迹象，表明垃圾债券发行人被迫提供更好的条件以吸引兴趣。
PGIM固定收益部高级投资组合经理格雷格·彼得斯（Greg Peters）周一说：“估值总体上是捉襟见肘。”“我们绝对降低了整体风险。”
长期以来，议价能力一直在垃圾债券发行人手中，垃圾债券发行人一直是美联储设定的超低利率的最大受益者之一。
垃圾债券是穆迪投资者服务公司（Moodys Investor Service）评级为Ba或以下的非投资级证券。等级越低，默认风险越大。一些投资者喜欢它们，因为在当今市场上，寻找收益的选择不多。
根据穆迪契约质量指数（CQI），自2011年以来，被称为盟约的投资者保护一直在恶化。然而，根据ICE Bank of America Merrill Lynch的数据，投资者对收益率的无限需求导致他们选择了高收益债券，这些债券的平均价差在一月下旬跌至美国国债的新低331个基点。这种崩溃对垃圾债券投资者不利，因为债券收益率现在要低得多，但确实为那些已经因为价格上涨而已经持有垃圾的人提供了短期利益。
但是，投资者保护的情况正在发生变化。
随着通货膨胀压力的加剧，美联储预计今年将至少加息三次，投资者要求更好的保费和契约保护以持有投机性公司债券。
追踪美国垃圾债券的ICE BAML指数收益率在2月上升28个基点，至2016年12月以来的最高水平。现在为3.53％。
Lehmann Livian Fridson Advisors的首席投资官Martin Fridson所做的研究表明，ICE BAML指数的收益与较好的盟约评分之间具有很强的相关性。弗里德森说：“该指数的收益率在2月份上升了，这意味着人们有希望改善盟约的实力。”
债券发行契约通常会限制公司可以承担的债务数量，这会降低违约风险并在发生违约时限制投资者的损失。
但是，在2008-09年金融危机之后，投资者对低利率环境中的收益率感到饥渴，因此对高收益产品的需求增加，发行人可以负担得起越来越差的交易。
加强保障尽管1月的分数比12月的分数差，并且连续第9个月都处于可怕的境地，但仍有一些原因使盟约质量似乎有所提高。
最高评级的垃圾债券（双B级债券）通常具有最差的契约质量，因为它们不太可能违约，但这些债券的得分在一月份有所改善。此外，这些较高评级的债券在1月份占全部垃圾债券发行量的一半以上，而12月份约为四分之一，从而降低了月度得分。
最后，评级最低的债券（从单一B级债券到三元C级债券，最有可能违约）的百分比在1月份持续下降，而弱约仍在下降。
目前，评级为B级的债券与美国国债的息差比基准收益率高72个基点。三C级及以下债券的利差为495个基点。
随着美联储开始撤回流动性，陷入困境的公司更有可能违约。提供更好的条款可能表示对这种可能性的认可。
盟约并不是唯一在岩石道路上走垃圾的迹象。根据理柏（Lipper）的数据，2月26日当周，紧张的投资者从高收益债券基金中撤出了5.25亿美元，这是连续第八周退出。
仅在2018年，他们就从两家最受欢迎的基金iShares iBoxx和SPDR Bloomberg Barclays美国高收益产品中撤出了61.5亿美元。
根据IHS Markit的数据，2月最后一周，三只最大的垃圾债券ETF的空头头寸升至历史最高水平，达70亿美元。
尽管如此，在垃圾债券显着恶化之前，美国经济将必须走软。弗里德森说：“垃圾集会可能已经结束，但尚不清楚（垃圾和国债的收益率之间的）息差会扩大得如何。”
如果完全没有投资者保护的轻薄债券的兴起预示着衰退的到来，那可能会早晚。
在2008年金融危机之前，精简版债券的发行量达到了顶峰。
他们现在占投机级债券的34％，而穆迪在2011年首次开始记录数据时，这一比例为11％。
如果在下一次经济衰退期间，那些杠杆率过高的垃圾评级公司被允许破产，投资者保护措施可能会卷土重来。但是，如果美联储采取其2008年充斥市场流动性的策略，则投资者将蒙受损失。
（图：BAML美国高收益指数利差与盟约质量指数得分-reut.rs/2DooXNv）
