指数基金投资数万亿美元，但很少挑战管理

路透社）-指数基金目前控制着美国股票共同基金市场的一半，这给最大的基金提供了强大的力量来影响决策，并要求他们投资数万亿美元的公司获得更好的回报。

但是美国领先的指数基金公司贝莱德（BlackRock Inc），先锋集团（Vanguard Group）和道富公司（State Street Corp）很少使用这种影响力。相反，根据路透社对股东投票记录的分析，他们压倒性地支持决策并向其投资组合中的公司高管支付薪水，包括表现最差的公司。

例如，在加州公用事业公司PG＆E Corp的股票因与加州野火有关的维修问题而可能导致的负债暴跌之后，这三家基金公司支持将加州公用事业公司PG＆E Corp的首席执行官的薪酬加倍。这些资金为美容产品公司Coty Inc.的高管提供了丰厚的薪酬，其中包括近50万美元的子女学费，因为该公司正努力消化对宝洁公司美容业务的收购。在经历了十年的糟糕表现之后，这三位人士都对反对将通用电气公司的首席执行官和董事长一职分开的拟议改革投了重要票。

根据罗素3000指数中表现最差的300家公司的代理投票分析，此类投票反映了对管理层的更大趋势，该投票通过截至2018年底的三年回报来衡量。这项分析是由投票股东的数据公司Proxy Insight为路透社进行的。

该研究调查了2018年获得代理投票的300名表现最差的人。调查发现，在截至2018年6月30日的代理年中，贝莱德（BlackRock）有93％的投票率获得了管理层的投票，其次是先锋（Vanguard）投票率为91％，道富（State Street）投票率为84％。分析表明，这三支指数基金公司在表现最差的罗素3000公司中对管理的支持程度仅次于其对指数中所有公司的支持程度，而不论其表现如何。

“如果我们认为知情和敬业的股东在规范公司管理中起着重要作用，那么指数投资的兴起是一个问题，”南加州大学古尔德法学院法学教授，几本已发表的公司治理著作的作者多萝西·隆德说。学习。

积极管理的资金也定期支持代理投票的管理。但是，他们的投票记录与指数基金的投票记录不具有直接可比性，因为活跃的经理们通常会通过简单地抛售股票或从不购买股票来表示他们对公司管理层的不满。相比之下，由于指数基金的目标是匹配市场而不是击败市场，因此它们被自己的规则阻止进行活跃交易。他们必须拥有他们追踪的指数中的所有公司，例如Russell 3000或S＆P 500-高飞和狗一样。

这使得委托投票成为指数基金公司使公司对损害股东利益的行为负责的主要杠杆，例如高昂的高管薪酬。但是，行业专家说，指数提供商在面对投资组合中的公司的管理层时面临强大的抑制因素。

隆德表示，由于没有表现出超越市​​场指数的使命，这些基金缺乏财务动力来确保投资组合公司运作良好。他们的商业模式还严重依赖于招募日常投资者，使其远离主动管理的共同基金，并承诺降低收费。大型公司（如主要股票指数中的公司）是为大型基金公司吸引新客户的关键：贝莱德（BlackRock），先锋（Vanguard）和竞争对手的公司依靠公司向退休计划中的员工提供资金，这通常限制了员工可以选择的选项。

隆德在一次采访中说，那些至关重要的业务关系意味着指数基金更像对待客户一样对待其投资组合公司。

她说：“随着这些指数基金获得更多的资金，问题将会越来越严重。”

指数基金公司表示，他们认真对待机构投资者历来在股市中扮演的监督者角色。他们说，代理投票只是他们与公司定期接触的一小部分，他们更愿意私下解决问题。

负责监督Vanguards代理投票及其与投资组合公司的互动的Glenn Booraem说：“继续进行对话，而不会播出我们所有脏衣服”，这有助于维持长期关系。

贝莱德（BlackRock）表示，在与高管和董事进行投票之前，有时会与高管和董事进行对话或发送电子邮件。“对管理层的投票表明订婚失败。”负责监督BlackRocks代理投票的Michelle Edkins在接受采访时说。

贝莱德在一份声明中说：“仅凭我们的代理投票记录来衡量贝莱德投资管理工作的有效性是错误的。”“这没有意识到我们与公司直接接触以提高客户资产的长期价值的过程。”

贝莱德（BlackRock），道富街（State Street）和先锋集团（Vanguard）均拒绝要求讨论表现欠佳的公司对特定代理提案的投票，或提供其对落后公司的私人干预的详细信息。道富拒绝向高管们发表评论。

美国道富发言人奥利维亚·奥夫纳（Olivia Offner）在电子邮件中说：“我们用自己的声音和投票来影响公司在长期治理和可持续发展方面的问题。”

代理人对公司或其股东的提议进行表决，影响高管薪酬，董事任命和战略计划等关键问题，以及公司针对诸如气候变化或性别薪酬公平等有争议的问题采取的行动。

根据Proxy Insight的数据，贝莱德（BlackRock）反对2018年罗素3000公司的高管薪酬仅占3％的时间，而先锋（Vanguard）反对5％的薪酬在该公司的时间。据Proxy Insight称，道富基金不支持该公司集团9％的时间支付薪水。该数字包括道富路的少量弃权。

将其与美洲最大的公共退休基金进行比较。根据其最新报告，价值3780亿美元的加利福尼亚公共雇员退休系统在2019年的前七个月中有53％的时间反对高管薪酬。

规模达2,100亿美元的纽约州共同退休基金（New York State Common Retirement Fund）的发言人说，该公司去年27％的时间反对高管薪酬。系统公司治理经理雅各布·威廉姆斯（Jacob Williams）告诉路透社，在截至6月30日的十二个月中，由佛罗里达州行政管理委员会运营的价值2,000亿美元的退休金制度在2,226家美国公司中64％的投票反对高管薪酬。

一些激进投资者认为，顶级投资者的否定率较低，这是持续存在不受欢迎的公司行为的原因，例如，高额的高管薪酬和对气候影响的不良披露。根据高管薪酬研究机构Equilar分析的最新披露，按收入计算，美国500强上市公司中，首席执行官的薪酬中位数从2014年的970万美元增长至2018年的1,210万美元，增幅为25％。

蒂姆·布伦南（Tim Brennan）表示，除非大约三分之一的投资者投票反对，否则公司领导人通常甚至不会讨论这个问题。蒂姆·布伦南（Tim Brennan）直到6月份才负责一神论普遍主义协会首席财务官的代理投票和决议。

他说：“选票绝对重要。”

CalPERS投资总监Simiso Nzima表示，如果其他大投资者进行更严格的投票，CEO薪酬设计将得到改善。

Nzima说：“就此特定问题与幕后公司进行对话有点像是在沸腾海洋。”

先锋集团的杰克·博格尔（Jack Bogle）于1976年推出了第一只指数基金（现称为先锋500基金）时，很少有人预见到投资革命。博格尔并没有试图打败市场，而是只是试图与之匹配-同时削减了投资者的费用。博格尔（Bogle）在一月份去世，他经常回想起早期的指数基金是多么平庸，甚至被称为“非美国人”。

在2008年金融危机席卷退休帐户余额之后，许多投资者不再试图击败市场，而是接受了较低的被动基金费用。研究公司晨星公司（Morningstar Inc.）的数据显示，截至8月底，被动型美国股票基金管理着4.27万亿美元，高于危机前的不到1万亿美元，略高于主动管理的美国股票基金的4.25万亿美元。

哈佛大学公司治理学者Lucian Bebchuk在5月份的研究论文中写道，在代名人投票中挑战公司管理会产生不利于指数基金商业利益的对抗性关系。他写道，指数基金公司对其投资组合公司的经理“过分屈从”，因为这种方法更好地服务于他们的企业使命，即增加管理不足的资产以及管理这些资产所产生的费用。Bebchuk和其他几位学者表示，指数基金提供商不想让美国公开上市公司的高级管理人员生气，因为他们还希望通过公司退休计划向其员工出售指数基金来赚钱。

要有效地监视数以千计的股票市场指数公司，还需要大量的人员和资源，而对指数基金的底线却几乎没有切实的回报。由于这些基金全部拥有相同的股票-根据为追踪广泛指数而校准的公式-他们无法在市场表现上相互竞争。相反，他们与积极的费用折扣竞争。

相对于积极管理的竞争对手而言，这些低成本也是所有指数基金的最大卖点，必须向那些不断研究公司并从投资组合中剔除表现欠佳的管理人员的经理团队收取更多费用。指数基金的业务模式和成本压力不允许从事该行业研究的哥伦比亚大学和斯坦福大学法学院教授罗恩·吉尔森（Ron Gilson）说。

吉尔森在接受采访时说：“他们没有多少投资于管理的空间，特别是在实际管理非常昂贵且您向一些客户收取接近零管理费的情况下。”

例如，根据八月份公司的一份报告，贝莱德（BlackRock）的团队中有45人负责代理投票。选票每年覆盖大约16,000个公司会议。公开资料显示，去年，洛杉矶县雇员退休协会（LACERA）将约100亿美元的股指资产存入帐户，这将使退休计划接管代理投票–并使其脱离包括贝莱德在内的外部投资组合经理。会议记录。

根据LACERA董事会的介绍，随着投票权的扩大，LACERA对管理提案的支持从上一年的93％下降至2018年的80％，当时贝莱德拥有更多的影响力。对股东提案的支持从2017年的56％增长到2018年的74％。LACERA拒绝置评。

在2018年代理季节中，顶级指数基金提供商在罗素3000指数底部10％的公司股东中经历了一段艰难时期，为企业领导者提供了支持。

PG＆E首席执行官吉莎·威廉姆斯（Geisha Williams）大幅提高了三只基金的支持-从一年前的420万美元增加到2018年的860万美元-是在该公司暂停分红之后。高管薪酬方案获得了其他投资者的压倒性支持，尽管稳定的股息是拥有公用事业股票的关键原因。PG＆E股票在2017年下跌了四分之一。在调查公用事业设备是否引发大火之后，该公用事业公司在今年早些时候因2017年和2018年的严重野火导致超过300亿美元的债务而于今年早些时候寻求第11章的破产保护。

当指数基金公司击败了2018年将GE董事长和首席执行官一职分开的提议时，他们在该公司的巨额股份允许他们在总共28亿张反对票中集体投13票反对这项措施。支持这项措施的投资者投了近20亿票，希望遏制通用电气首席执行官在董事会中的权力。

2017年11月，三家指数基金公司一致支持美容产品公司Coty Inc的薪酬待遇，该公司是罗素3000指数中表现最差的公司之一，在截至2018年的三年中其价值缩水了72％。高管子女将近500,000美元的学费-这是一种不寻常的津贴-是从300万美元到1200万美元不等的薪酬计划的一部分。佛罗里达州行政管理委员会是对Cotys薪酬安排投反对票的少数异议人士之一。

大型指数基金还支持Coty董事长Lambertus Becht的连任，后者因其2016年以125亿美元收购Procter＆Gambles美容业务而获得的特别酬金为360万美元。顶级代理顾问机构股东服务机构（Institutional Shareholder Services）表示，贝希特（Bechts）的总薪酬为460万美元，“大大超出了非雇员董事薪酬的市场规范。”其他主要投资者投票支持Bechts连任，但由于难以消化收购，一些人抛售了Cotys股票。

PG＆E，通用电气和科蒂的发言人拒绝对此事发表评论。

它很少在代理投票中投票反对公司中的大多数投资者反对高管薪酬。即使在这种情况下，贝莱德通常也支持管理。根据咨询公司Semler Brossy和公司投票记录，2018年，在罗素3000指数中未能赢得多数投资者支持的57家公司中，贝莱德约有60％的时间与管理层并肩。

贝莱德为克洛维斯肿瘤学公司的董事提供了丰厚的薪酬待遇，尽管公司的市值仅为14亿美元，但他们每人每年的收入约为50万美元。根据Equilar的数据，这是美国500家最大公司董事收入的两倍。先锋和州街反对贝莱德。总体而言，58％的投票反对批准董事薪酬的提议。克洛维斯拒绝发表评论，该公司在2019年的委托书中表示，考虑到支持率较低和投资者的反馈意见，他将董事薪酬削减了四分之一。

Switch Inc首席执行官Rob Roy在2017年将位于拉斯维加斯的数据中心运营商公开上市时获得了近1亿美元的薪酬。次年，贝莱德（BlackRock）支持选举Switchs薪酬委员会的三名董事，后者授予Roy丰厚的薪酬。国道支持其中两个。先锋在薪酬委员会上对所有三个人投了反对票。

代理咨询公司ISS在2018年5月的一份研究报告中写道：“该奖项是不寻常的，完全缺乏绩效评估标准引起了人们的关注。”三名Switch董事中的每一位都获得了97％的选票。

在2017年10月首次公开募股后的15个月内，Switch的股价下跌了三分之二左右。Switch和首席执行官罗伊拒绝置评。

在一个案例中，贝莱德（BlackRock）表示担心向高管支付巨额款项，但还是投票赞成。

2017年2月，传奇的铁路高管亨特·哈里森（Hunter Harrison）要求获得8400万美元的预付款，以加入CSX Corp担任首席执行官。根据贝莱德2017年6月关于代理投票的报告，贝莱德对付款的规模感到不满，并提到了投资者对哈里森健康状况的担忧。在投资者对他的薪酬方案进行投票之前，《华尔街日报》的故事详细介绍了未公开的医疗状况如何迫使哈里森在制氧机的帮助下在家工作。

拥有该铁路公司6％股份的贝莱德（BlackRock）抛开了担忧，并支持薪酬方案，该方案获得了所有投资者的93％支持。持有7％股份的Vanguard和持有约4％股份的State Street也投了赞成票。几个月后，即2017年12月，哈里森去世。

CSX通过了一项规则，要求其下一任首席执行官进行身体检查。促使CSX进行更改的决议是由弗吉尼亚州律师John Fishwick Jr.提出的，该决议案在未投票之前就已被公司采纳。他说，令他感到惊讶的是，没有任何一家大型基金经理提出自己的建议。CSX拒绝对哈里森的薪酬发表评论。