什里水泥：Q1较弱；难以证明溢价估值

-估值昂贵，是TTM EV / EBITDA的23.4倍

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由于公司难以满足市场的预期，Shree Cements的第一季度财务业绩令人失望。虽然标题数字看起来不错，但是在关键参数上的操作性能却很弱。

关键结果亮点

营业收入略有下降，但息税前利润（EBITDA）同比增长13％，利润率增长了近400个基点。整体需求环境的疲软对水泥销量产生了重大影响，20财年第一季度水泥销量同比下降13％至610万吨。然而，这被水泥价格上涨抵消了利润率的提高。

分部基础上，由于水泥承包量减少，水泥业务收入同比收缩1％。与上一季度相比，该细分市场的实现强得多，环比增长11％，同比增长14％。总体成本基础保持稳定，因为货运支出的下降有助于减轻员工支出的增加。变现的提高和稳定的成本相结合，对每吨EBITDA产生了积极的影响，本季度的EBITDA为1,443卢比。

电力业务的业绩也令人失望，销量和销售分别萎缩14％和6％。需求疲软和较高的投入成本对利润率产生不利影响，每单位EBITDA急剧下降至0.72，与去年同期相比下降了25％。

Shree Cement通过扩大新地区的产能来实现其地理足迹的多元化。上一财年，该公司在卡纳塔克邦建立了300万吨的熟料工厂，以扩展到南部市场。在第一季度，该公司已开始在其位于贾坎德邦（Jharkhand）的研磨装置（250万吨）上进行商业生产。此外，该公司正在马哈拉施特拉邦和奥里萨邦建立新工厂。

在国际方面，由于该地区需求疲软，该公司于2018年1月收购的阿联酋子公司Union Cement面临着充满挑战的经营环境。因此，Shree Cement更加注重出口，以缓解本地市场的近期疲软。

20财年的资本支出固定在1,500-1,600亿卢比，主要用于扩大产能。新工厂预计将在未来18-24个月内投产。

展望与建议

在过去的12-18个月中，大型基础设施项目推动了整个地区水泥消费量的增加。然而，由于政府支出减少，水泥公司第一季度的销量增长表明需求停滞。由于该国多个行业的需求放缓，我们预计未来1-2个季度将持续疲软。

细粒水泥（CMP：19,710卢比，市值：由于其强大的资产负债表和严格的成本关注，该公司的交易价格比同行高出68,667千万卢比。该公司在北方和西方市场都有很强的定位，并希望在泛印度范围内扩大其市场份额。展望未来，与数量相比，Shree Cement将更加注重实现。但是，由于竞争激烈程度仍然很高，且需求疲弱的情况正在给所有地区的价格带来下行压力，因此执行将具有挑战性。

就估值而言，该公司的交易价格相当昂贵，是过去12个月企业价值/ EBITDA的23.4倍。我们建议投资者谨慎行事，因为在疲弱的需求环境下可能难以维持较高的估值。

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