购买UPL； 851卢比的目标：HDFC证券

HDFC证券关于UPL的研究报告

UPL宣布，2018财年第4季度的收入为569.1亿卢比，比去年同期增长了6.5％。交易量增长+ 8％，而交叉货币净波动率为-1％。EBITDA为142.1亿卢比（同比增长36.4％），利润率扩大至25.0％（同比554 bps）。EBITDAM的扩张是由更高的毛利率（同比增长+90个基点），较低的员工成本（同比-49个基点）以及其他支出和汇兑差额（同比-415个基点）驱动的。由于较高的利息成本（同比增长92.5％）和较高的税率（同比增长17.6％+ 1042个基点），报告的APAT为73.6亿卢比（同比-0.7％）被忽略。UPL公布的2018财年合并收入为1,738亿卢比（同比增长6.5％），EBITDA为351亿卢比（同比增长17.4％），EBITDAM为20.2％（同比增长187个基点）。APAT为202.2亿卢比（同比+ 17.1％）。对于FY19E，管理层已指导收入/ EBITDA以12/15％的速度增长，表明EBITDAM略有改善（同比+ 50-100bps增至〜21％）。UPL将赌注押在LATAM和印度（占2018财年收入的33/18％），并在19财年取得领先。

展望我们预计UPL将在18-20财年实现收入/ EBITDA / PAT CAGR 12.8 / 12.9 / 15.8％。我们维持买入评级，目标价为851卢比/卢比（16倍20财年每股收益）。

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